平安证券近日发布全球核心铜企对比：长景气周期开启，优质铜企稀缺性凸显。
以下为研究报告摘要：
南方铜业、自由港与紫金矿业在资源储量、生产成本以及成长性等方面处于全球领先水平。储量方面，南方铜业、自由港以及紫金矿业铜储量处于全球前列，铜资源丰富。成本方面，南方铜业、紫金矿业现金成本相对较低，2023年现金成本均低于1.5美元/磅。盈利能力来看，南方铜业及紫金矿业2023年净资产收益率均超20%，处于行业较高水平。成长性方面，多数矿企未来铜产量增长放缓，紫金矿业、洛阳钼业、南方铜业等大型矿企将贡献主要铜矿增量。
南方铜业：储量丰富，尽享成本优势。拥有铜金属储量4497万吨，铜储量规模全球名列前茅；铜业务纯度高，2023年营收占比约77%。钼金属作为公司主要副产品金属，较大程度上摊薄了公司现金成本，2022年现金成本+维持性资本支出水平整体位于全球铜矿成本曲线前端。2023-2026南方铜业总体新增21万吨/年铜矿产能。
自由港麦克莫兰：历史悠久，铜矿巨头稳步扩张。主营铜、金、钼金属，2023年公司铜合并报表产量为191.05万吨，处于全球领先水平。印尼Grasberg成本优势显著，2023年仅为0.1美元/磅，基本位于全球铜矿成本曲线最左侧。未来增量项目主要包括北美矿区Bagdad，印尼改造项目以及远期放量的Kucing Liar矿山项目。
紫金矿业：跻身全球前列，成长动能持续释放。公司持续扩大铜金资源版图。截至2023年底，公司铜储量3340万吨，金储量1148吨，权益储量相对中国储量占比分别达82%/37%。近年来铜金产量实现持续增长，2023年矿产铜产量101万吨(包括联营合营企业权益产量)，同比+11%；矿产金产量67.7吨，同比+20.9%。2023年公司综合毛利率15.81%，近年来维持15%以上。根据公司规划，2024-2025年矿产铜产量预计达111万吨、117万吨，主要金属产品产量实现持续增长。
结论：铜价中枢有望持续上行，龙头矿企仍待向上重估。随着铜供给瓶颈凸显，缺口预计持续扩大。全球90%分位线以上产能成本抬升，最高超13000美元/吨，铜价或需进一步上涨以刺激高成本产能释放增量供应。随着铜价中枢不断攀升，龙头铜矿企业估值有望向上重塑。全球范围内紫金矿业在资源储量，现金成本以及成长性等方面相对海外其他龙头矿业仍有显著优势，当前较海外龙头铜企仍被低估，铜价中枢长期上行背景下，以紫金矿业为代表的A股优质矿企估值或逐步修复。
投资建议:本轮铜价上涨在资本开支不足的长期影响下具有较长的持续性，成本优势显著且具有长期成长性的龙头铜矿企业稀缺性正逐步显现，优质铜矿企业估值有望向上重塑。建议关注紫金矿业。
风险提示：1）需求超预期走弱风险；2）供应释放节奏大幅加快；3）地缘政治扰动原材料价格。（平安证券 陈潇榕,马书蕾 ）
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