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金融投资报记者 黄彦韬 刘庆华

一次突如其来的带帽，让近期本不宁静的舍得酒业（600702）再度站上舆论风口浪尖。

导致公司此次被实施其他风险警示ST并停牌一天的导火索有两件事：控股股东天洋集团承诺于9月19日归还4.75亿元违规占用本息事项爽约、舍得财务负责人李富全因涉嫌背信损害上市公司利益罪于9月17日被射洪公安采取强制措施。

（图据舍得酒业公告）

金融投资报记者梳理发现，对于舍得起诉天洋并敦促尽快还款事项，或并不易短期内实现；而公司被实施其他风险警示对市值的影响，也没有很多投资者担忧的那么糟糕。

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4.4亿违规占用成争端

舍得高管相继被"露脸”

9月17日晚间，舍得酒业发布《关于公司财务负责人被公安机关采取强制措施的公告》称，公司于9月17日接到射洪市公安机关通知，公司财务负责人李富全因涉嫌背信损害上市公司利益罪于2020年9月17日被公安机关采取强制措施，相关事项尚待公安机关进一步调查。（详情请点击：舍得酒业最近麻烦有点多：大股东违规占款，营收下滑，市场沦落）

高管资料显示，李富全现年48岁，工商管理硕士（EMBA），高级会计师，高级咨询师。自2005年起即任舍得财务负责人，2009年任公司副总经理。从资历上看，李富全与现任公司董监高班子相比，是名副其实的"老资格"。

就在公告被采取强制措施前一周，李富全还在微信朋友圈分享舍得产地射洪的宣传视频。

（图据李富全微信朋友圈截图）

事实上，9月初，公司公告称，李富全与舍得董事长刘力、董秘李强已因违反《上市公司信息披露管理办法》的相关规定被四川证监局采取出具行政监管措施决定书；直接控股股东舍得集团、实控人周政也收到中国证监会下发的《调查通知书》。由此，公司一众核心管理层相继亮相。

《金融投资报》记者注意到，自8月以来截至记者发稿，舍得酒业已连发50篇公告，可以说在公司治理层面，舍得酒业近期是颇显混乱。

与管理层身处舆论水深火热中相对比的是，舍得方面在营销层面却显得井然有序：布置济南秋糖、各线积极备战双节销售旺季，以及筹备下周超高端战略新品"舍不得"的新品上市工作……

业内人士称，"乱"与"不乱"间，其实暴露出天洋入主后两套班子融合的阵痛。

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一场溢价88%的跨界收购

引出四年来的高速扩张

2016年6月30日，天洋控股通过高杠杆溢价88%的收购，结束了沱牌舍得辗转长达十余年的混改之路，正式入主。沱牌舍得作为四川白酒"六朵金花"之一，自唐代射洪春酒延续至今，以其优质基酒及品牌张力享誉海内外。

彼时，沱牌舍得在行业调整周期下营收连年下滑，此次高调并购被称为白酒行业混改标杆，引起各界广泛关注。天洋集团官网显示："天洋入主舍得酒业后，带着做大做强舍得酒业的责任和梦想，坚持走'共同富裕'的道路。"

（图据天洋集团官网）

"那边坐的是天洋的人，从北京下来的，我们的人在这边。"一位舍得公司基层员工曾在年度股东大会上对《金融投资报》记者如是表述。从此细节不难看出，天洋在入主舍得后，将营销总部设在了北京，两地团队间在融合过程中仍存在一种微妙的嫌隙，或是风格上的、或是战略上的、或是企业文化上的、亦或是价值观上的。

天洋入主后四年间，舍得酒业得到切实扩张和发展，这是一个不争的事实。"文化国酒"、"老酒战略"、"智慧讲堂"……作为一个跨界控股集团，天洋对旗下唯一消费品的战略导向多被业内所认可，其大力进行品牌扩张和营销活动，使舍得酒业的品牌价值和影响力重焕，业绩上也体现得很透彻：

2016至2019年四年间，分别实现营收14.62亿元、16.38亿元、22.12亿元、26.5亿元，年均复合增速21.87%；归母净利润0.8亿元、1.44亿元、3.42亿元、5.08亿元，年均复合增速85.18%。

（舍得酒业近年利润表现数据来源：Wind）

而也有行业人士质疑称，天洋如此费心做大舍得品牌价值，是为了寻求合适时机抛盘。以其2016年收购时23.51元/股的竞价计算，截至停牌前舍得34.49元收盘价，增长47%；2018年初公司股价峰值51.37元/股，较收购价增长119%。天洋与舍得之间是否真能同心同德，实现天洋所称"共同富裕"，还有待时间的检验。

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拆借上市公司资金搞房产

白酒混改标杆陷财务泥潭

9月20日晚间，舍得酒业公告称，天洋控股及其关联方未在承诺期限即2020年9月19日前归还非经营性资金占用本金4.4亿元，资金占用利息3486万元，合计4.75亿元。

与此同时，9月16日公告还显示，因欠建行廊坊分行约12.89亿元贷款不还，天洋控股已被建行廊坊分行告上法庭。

梳理天洋与舍得之间的违规资金占用，还要追溯到天洋集团的一个房产项目。

由于纠纷涉及到相关联公司众多，用较为通俗的表述来形容，舍得酒业的间接控股股东天洋控股的亲戚（天洋基业）从恒丰银行借了28亿投入了一个地产项目（超级蜂巢），还剩25.1亿元没还。

这个地产项目区位优势显著，估价超过46亿元，足以覆盖借款。但由于政策变动（商住房只能对企业销售）以及疫情拖累项目进展，目前销售受到障碍，出现还款压力。

（超级蜂巢项目图据天洋控股官网）

"手头紧"的天洋集团即通过舍得集团（旗下的蓬山酒业）于2019年从舍得酒业的全资子公司（舍得营销公司）违规拆解了非经营性资金21.58亿元并于当年全数归还；并以同样的方式于2020年再度违规拆借18.52亿元，已归还13.77亿元，剩余4.75亿元本息未按时归还。

其中，4.4亿元为本金，3486万元为按年化5%计算的资金占用费。

为了维护上市公司利益，舍得酒业对间接控股股东采取诉讼、资产保全等措施，舍得营销公司已于8月18日向四川省遂宁市中级人民法院申请对天洋集团及其关联方的财产采取保全措施。

根据民事裁定书，遂宁中院裁定对天洋集团持有的沱牌集团70%的股权予以冻结，冻结金额以6.7亿元为限，冻结日期为2020年8月18日至2023年8月17日。

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多家机构现身

十大流通股东

舍得酒业出事后，机构投资者也蒙了。

数据显示，截止今年二季度末，北上资金、私募基金、公募基金及证券公司均出现舍得酒业前十大流通股东席位上，显示了机构的青睐。

其中，香港中央结算有限公司合计持有991万股，占流通股的比例为2.94%，位列第3大流通股东，且较一季度末的持股数565万股明大幅增持。

查阅历史数据可以发现，北上资金自2019年一季度末开始出现在其前十大流通股东席位上。

私募基金方面，卓晔一号基金与珞珈方圆慎独一期私募基金分别持有900万股和218万股。其中，珞珈方圆慎独一期较一季度末减持了117万股。卓晔一号基金则持有舍得酒业至少3年。

券商方面，中信证券在今年二季度新进十大之列，持有303万股。

公募基金中，据WIND统计，截止今年二季度末，共有28家基金管理机构旗下的51只基金持有舍得酒业，合计持股1559万股，占流通股的比例为4.73%，且较一季度末增持了665万股，持股市值5.82亿元。

持有较多的基金包括招商中证白酒、招安先锋、南方高增长等，但持股市值占基金资产净值的比例只有1.83%、1.96%和2.49%，相对来说舍得酒业的股价波动对这几只的基金的净值影响较小。

而将舍得酒业纳入前十大重仓股持有的基金只有7只，且其中主动权益类基金只有4只，宝盈优势产业、浦银安盛战略新兴产业、浦银安盛精致生活、建信现代服务业分别持有21.04万股、28.79万股、20.65万股和2.13万股，占基金净值的比例为9.36%、3.34%、3.24%和3.05%。

总体来看，机构对舍得酒业的持股力度不小。

5

实施其他风险警示停牌

ST后的舍得将去向何方

9月20日晚间舍得酒业公告称，根据《上海证券交易所股票上市规则》第13.4.1条等相关规定，公司股票将于2020年9月21日停牌1天，9月22日起实施其他风险警示，实施其他风险警示后股票价格的日涨跌幅限制为5%。实施风险警示后公司股票将在风险警示板交易。

ST对公司股价是否会有影响？对此，业内人士指出，此类利空容易在短期内引起投资者情绪性抛盘，舍得酒业复牌后短期股价恐承压，是否能够在未来完成估值修复，需看争端发展和解决的程度。

"舍得酒业此次公告是非经营性风险提示，与经营性风险造成的ST不同，只要事情解决了，就会取消ST。"也有分析人士指出，按照相关规定，上市公司被实施其他风险警示后，若会计师事务所出具的专项审核报告和独立董事发表的独立意见，显示资金占用事项已消除且公司不存在其他风险警示情形的，舍得酒业将向上交所申请撤销对上市公司股票实施的其他风险警示。

（舍得酒业日K线图据Wind）

今年中报显示，舍得酒业完成营收10.26亿元，同比下降15.95%；实现净利1.64亿元，同比下降11.45%。但从二季度开始，舍得酒业销售额明显提升，完成营收6.22亿元，同比增长了18.7%；实现净利润1.37亿元，同比增长63%。

"舍得一如我们想的那么好，天洋也没有传闻中的那么糟。"酒业资深人士欧阳千里认为，天洋给舍得带来了高速发展，给舍得增添了无数荣誉，也给舍得开启了无限希望。

当然，"错了就是错了"，再大的贡献也不该是借用资金的理由，但天洋的"功劳""苦劳"应被行业、市场、资本等所看到，"天洋的净资产过百亿，归还子公司借款是'早一天、晚一天'的事情，逼得那么着急，反而适得其反。"

编辑|陈雨禾 陈美  审核|秦川