沽空机构杀人鲸咬上中国飞鹤指虚构业绩，飞鹤坚决否认

08.07.2020

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导读：中国飞鹤遭遇了2年内的第二次做空。

作者 | 第一财经栾立

7月8日，沽空机构杀人鲸发布了中国最大的婴幼儿配方企业中国飞鹤（06186.HK）的做空报告，指责其通过高估婴幼儿配方奶粉的收入，低估广告和人工费用等运营成本，夸大盈利能力虚构业绩。中国飞鹤盘中一度下跌8%，中国飞鹤随即发布澄清公告，对于杀人鲸的指控予以坚决否认，并公布半年业绩预告，指上半年收入仍有4成以上的增长。

当天，杀人鲸公布了一份64页的沽空报告，从9个方面指责飞鹤业绩存在造假，称中国飞鹤股价只值5.67港元。报告公布后，中国飞鹤股价盘中一度下跌8%，但随后快速回升。

其中沽空报告指责中国飞鹤严重高估了婴幼儿配方奶粉的收入，称中国飞鹤主要向众多分销商出售产品，并由独立的第三方负责运输，但这一环节存在虚拟销售额的机会。

第一财经记者查阅中国飞鹤的招股书发现，其对确认收入做了如下描述“当产品移交物流服务供应商，该等产品的控制权转移至经销商时，我们确认收益”。

但沽空报告称，通过调查发现，飞鹤主要使用的物流公司则是由飞鹤运营，因此认为当飞鹤将产品交给旗下物流公司时，飞鹤即会确认收入，这破坏了飞鹤财务报表的信誉。而通过对第三方尼尔森和中国商务部数据综合对比后，沽空报告认为飞鹤的实际收入比2018年-2019年公开数据要少49%。

与此同时，沽空报告认为飞鹤隐藏了大量的运营费用，一方面飞鹤声称只有5422名全职员工，但并未将5万名销售代表的费用计算在内，从而隐藏了9.25亿元人民币的未公开人工成本；另一方面沽空报告则认为中国飞鹤隐藏了大量的广告支出，以第三方数据推测，预计飞鹤实际广告支出比2019年报告的数字要多出7.65亿元。

此外，沽空报告指责飞鹤通过虚构在建项目进程，从而夸大资本支出，用于掩盖业绩造假带来的虚假利润，并指飞鹤投入大笔资金在建的多项工程如克东工厂扩建，实际上已经在2018年完工；并指在加拿大投资3.3亿加元新建的金士顿工厂实际投入2.088亿加元，存在37%的差异，同时指飞鹤从事奶粉销售的多家子公司中有5家审计或存在问题。

当天中国飞鹤很快发布公告对沽空报告进行反驳，称董事会坚决否认相关报告中包含的指控，认为它们是不准确和误导的，并对报告保留包括诉讼在内的合法权利，当天中国飞鹤也公布了半年业绩预报，指截至2020年6月30日止六个月收入将有40％以上的大幅增长，主要是由于高端婴儿奶粉的销量带动。

午后中国飞鹤股价转为上涨，截至今日收盘，股价为16.96港元，上涨7.21%。

第一财经记者注意到，这也是中国飞鹤1年时间内第二次被沽空机构盯上，在2019年11月上市后不到10天，做空机构GMT Research就发布一份简单的做空报告，怀疑中国飞鹤高营收和盈利，但多年未支付股息，存在欺诈风险，并建议投资者避开该股，随后中国飞鹤回应称这一说法毫无依据，并指其抹黑中国乳业。而这也是杀人鲸第二次对在港上市的中国乳企动手，2019年杀人鲸也曾做空澳优（01717.HK），但在澳优的反击下并未得逞。

微信编辑 | 蒋张妍（实习）